对于影视公司来说，2019年可真是太难了。
和2018年相比，被st（退市风险）的公司由两家增至4家，有的公司继续恶化，有的公司由巅峰瞬间跌至谷底。不过，依旧有公司，靠着多条腿走路，不但平稳度过又一年的对赌业绩，现金流也依然稳健。
在这过去的2019年，上市影视公司发生了什么？娱乐资本论梳理了A股25家上市影视公司2019财报，想要看看藏着怎样的资本故事。
2019年，公司的经营两级分化依旧明显，最高盈利和亏损之间相差62亿，和上年相差57亿相比略有增加。在2019年，完美世界、芒果超媒和中国电影居前三甲，净利分别为15.02亿、11.56亿、10.61亿；最高亏损则“花落”两位“老大哥”和一个“爆款制造机”——万达电影、华谊兄弟和北京文化，分别亏损47.28亿、39.6亿、23.05亿。
很明显感觉到，影视行业的“大洗牌”，仍在继续。无论曾经名头如何，依然要拿业绩说话。
综合25家公司的财报，我们发现，若想收获一家基本面不错的公司：
首先，请适当收缩业务，以保证现金流的稳定；
第二，比起大批量生产影视项目，注重项目质量和政策风向更加重要，减少计提坏账的可能性；
第三，懂得及时止损，当业务遇到严重经营问题，选择转型，或许会有另一番景象。
这25家A股影视公司中，13家净利润亏损，8家仍盈利却净利下降，4家实现净利润同比上涨。在这些盈利的公司中，既有始终保持A班位置的芒果超媒、完美世界，也有凭借《哪吒》等影视作品一波回血的光线传媒、咸鱼大翻身的华录百纳等。
在财报中，小娱发现了这样三个现象：
在2018年，影视上市公司中，出现巨额亏损的情况，多数因为有大量计提商誉减值。到了2019年，这种情况仍在持续。据统计，商誉金额所有减值的公司有12家，有一家公司甚至将商誉减至零。其他公司的商誉无变化。
这表明了，影视公司的高估值无法再维持，市场仍在为前几年影视的“资本热”买单。风险在持续出清。
虽然商誉的减值会在短期内影响公司利润，但当减值过后，才能够体现公司真实价值。毕竟，评判一家影视公司真正优劣，在于其经营管理策略，以及是否具有产出优质项目的能力。
不过，从现金流肖像来看，2019年的总体情况，要好过2018年。在2018年，在光线传媒、慈文传媒，包括芒果超媒等11家公司中，其经营活动流量净额均为亏损状态；而这些公司到了2019年，已有9家的经营活动流量净额扭亏为盈。总的来看，2019年，有19家影视公司，其经营活动现金流为正，其中不乏爆过雷的唐德影视，以及曾巨额亏损的慈文传媒。
这说明了，在主营业务上，这些公司在经营性业务上可以盈利，项目也获得了大量且积极的回款，并不再仅仅依靠理财、变卖资产，或者募资等方式获利。
但是，仍有超过三分之一公司的现金流依然堪忧。虽然主营业务的经营状况得到改善，账面上的钱却并不多，现金及等价物为负。说明这些影视公司依然处于过分扩张，并且不停偿还借款的情况中。
在影视股持续下跌的大环境下，控股股东的高比例质押，会使平仓、爆仓风险被无限放大。2019年10月，沪深交易所对质押风险以50%和80%进行分层信披制度，细化风险揭示和防控措施，并引入第三方核查机制。
在这样的环境下，A股市场整体质押余额已有所下降。影视股的质押率也有小幅下降。但除了华录百纳从100%股权冻结下降至70.8%、新文化从70%降至40.9%外，其余质押率并无明显变化，反而华策由2018年的44%的股权质押率，上升至60.5%。
这说明了，股东偿还债务的能力依然普遍较弱，并尚未对增量业务的开展保持审慎心态。影视市场仍未完全回归理性。
一家退市，st增加，出清还在继续。
连续暴雷的印记传媒，于2019年10月宣布退市。这是第四家因连续20个交易日收盘价跌破面值（1元）而被退市的股票，也是A股首家影视面值退市公司。此外，“st”家族新添骅威文化（已改名鼎龙文化），当代东方、中南文化依旧处于被退市边缘。
但是，尽管鼎龙文化已被st，但其却在积极向钛矿业转型，并在该业务上获得了已经营收。审时度势适时转型，或许也是个选择。
这样看来，业务能力欠缺、生产作品能力有限的公司被淘汰的速度将会越来越快，泡沫持续被挤出。看起来一片萧条，但长远来看，此时才是考验一家公司永续能力的时候。当“毒”排尽，推动低效产能的尽快出清，才会让过分扩张的影视公司回到健康的经营状态。
在影视行业惨淡经营下，不少公司打起新开业务线的主意。短视频、网络电影、游戏等，成了这些影视公司的热门新产业；另一边，一些原本由制造业转型而来的影视公司，又在计划着回到老本行。
连续两年亏损的华谊兄弟，尽管在2019年，净利润亏损39亿，同比下降262.32%，但在2020年一季报中也表示，已开始布局线上短视频及MCN业务，进军短视频平台。此外，财报表示，公司参投的英雄互娱游戏公司，也在报告期内确认了相应收益。
但是，从现金流上看，华谊兄弟在经营上的危机愈发明显。在2018年，尚可以通过主营业务来获得营收，同时兼顾投资和分红，然而到了2019年，华谊兄弟的经营活动净额同比减少84.48%，现金及等价物净额直接亏损16亿。
值得注意的是，投资活动净额有所增长。
这说明，主营业务收入已无法覆盖成本，公司开始依靠变卖资产过活。财报显示，2019年，华谊已卖出3家子公司部分股权，共作价6.3亿左右，并先后以8部影片的应收帐款作为质押，向银行申请了9.5亿授信贷款。
华谊的第二大主营业务——实景娱乐，也并不赚钱。2019年，品牌授权及实景娱乐版块营收3467万元，同比下降76.81%。
再加上在2019年新增的20亿短期借款，货币资金余额却只有5.54亿元，完全无法覆盖一年内的负债。游戏和短视频这股风，根本救不了华谊，顶多就是战略投资。华谊需要的，还是实实在的大量现金流作为支撑。比如通过阿里、腾讯、阳光人寿等王牌“兄弟团”定增的23亿。
主意打到MCN身上的，不止华谊一家。2020年2月，万达宣布，将与愿景娱乐共同成立合资公司印特玛特，孵化头部网络红人，内容将涵盖短视频、电商、直播、广告、游戏五大业务版块。据了解，李小璐就是该机构的独家签约艺人。
除了短视频业务外，由于2019年万达的广告收入同比下降22.05%，万达也将效仿分众传媒，在万达商圈设立梯媒广告。
作为另一位“老大哥”，万达电影在2019年实现营收154.35亿元，净利润亏损47亿元，同比减少324.87%。其实，亏损的原因，主要由于公司计提了商誉减值准备，为59.09亿元。实际上扣除商誉，万达的净利润还是盈利了11.41亿元。
从现金流来看，经营活动流量净额同比下降13.56%，但现金及等价物净额却增长了122.76%，为2.75亿。初步看来在经营、投资的成本上得到了控制，并收缩了投资规模。不过，值得注意的是，万达已经连续两年，没有给股东分红了。
但是不要忘了，2019年万达电影最大的任务，就是在重组以后，万达影视完成相应业绩承诺。然而财报显示，万达影视在2019年实现业绩3.01亿元，并未完成8.88亿的业绩承诺。对于地狱开局的2020年，10.69亿元的业绩或许更难完成。这样算下来，承担全部补偿责任的万达投资，或将赔偿万达电影超过14亿元。
不知道这家新锐MCN印特玛特，会不会给万达电影完成2020年的业绩承诺增添一点希望。而万达在4月发布的，用于新建影院的43亿定增预案，或许也是一次抄底豪赌。
2019年的华策影视，以“走量”取胜，且明显增加了网络电影的比重。小娱粗略算了一下，在2019年开机、后期的影视内容共30部，已播出34部。其中上映的网络电影5部，另有8部在后期制作中。此外，在2020年的上映及开机计划中，网络电影有16部，是院线电影的一倍。在所有影视上市公司中，华策主投或参投的的网络电影数量，是最多的。
2019年的众多项目，让前期投入过多，这也是净利润亏损14.67亿元的主要原因。23.6亿的应收帐款和21.3亿的存货，应该大部分都压在了影视项目上。而网络电影回款快、回报率高的特点，却可以为公司减轻一部分现金流负担。实际上，除华策外，慈文、华谊、光线等公司，均加大了投资、制作网络电影的比重。
加重高投资回报率业务线的同时，华策也加速了经营不善业务的出清。华策曾4个亿投资的视频电商平台小红唇，由于2019下半年的业务转型，公司对其进行了减值测试，投资计提减值准备1.7亿元。
在财报现金流量表中，2018年，公司无论是投资还是募资活动，都处于收缩状态，没有过大的支出。到了2019年，放开了投资活动和股东分红，并偿还了一部分短期借款。
财报显示，报告期内，华策花了1.4亿，在浙江购置了非流动资产，用来解决办公需求和未来经营发展需要。看起来，公司仍有余力继续扩张，资金仍较为雄厚，对于未来发展也比较乐观。在2020年一季度，华策影视也是疫情之下少有可以达到盈利的公司。季报表示，盈利的原因，主要由于报告期内有电影、电视剧确认收入，如《拾光里的我们》《完美关系》《名侦探柯南：绀青之拳》，以及艺人经纪、游戏授权、广告等衍生业务。
影视行业的萧条，也加速不少上市公司的逃离。从财报中的信息可知，一些上市公司正在转移主营业务重心，收缩影视业务，以期转型至实业。
由于实际控制人变更，而改名为鼎龙文化的骅威文化，由于已经连续亏损两年，而在2019年被加上了st，存在退市风险。
财报显示，2019年净利润亏损8.3亿，主要由于游戏、影视业务亏损，以及计提了第一波、梦幻星生园等影视娱乐分公司的商誉减值所致。财报显示，鼎龙文化将公司5.3亿的商誉全部计提减值。目前公司商誉价值为零。
影视业务很惨淡，但对制造业公司的收购和建设却如火如荼进行着。2019年，鼎龙文化在医疗、旅游等领域新设了三家子公司，另外增资5.4亿元，对云南中钛科技有限公司进行投资，持股比例为51%。
资料显示，云南省钛矿资源丰富，预计未来十年，国内氯化法钛白粉年产将达到150-200万吨，届时对钛矿的需求将大量增加。
在鼎龙文化的主营业务表中可以见到，商品贸易的占比已经超过了文化教育与娱乐业，达到65.43%。
无独有偶，以纺织业起家的鹿港文化，在被影视资本市场狠狠上了一课之后，决定回归到纺织业了。在财报中，鹿港文化对于净利润亏损9.66亿元的解释，是影视板块的三家子公司天意影视、世纪长龙以及互联影视共计亏损6.63亿元所致。
其中部分影视项目出现了逾期拍摄或发行延期的情况，让公司盈利能力急剧下降，应收帐款未能及时收回。此外，公司对天意影视、世纪长龙分别进行完全计提商誉减值共3.4亿元，目前这两家公司商誉价值为零。
这一切似乎都在为鹿港文化专注纺织业，收缩影视业务做着准备。年报中，鹿港文化表示，公司在2020年将回归纺织主业，收缩影视、酒店等业务，大幅度降低影视项目的投资。
现金奶牛，在二级市场中，指代那些经营情况佳，现金流良好的成熟型公司。萧条的影视市场中，这样的公司已经鲜见。他们是怎么做到的？
2019年最火的电影，《哪吒之魔童降世》莫属。制作成本只有6000万，却撬动了50亿票房。作为影片的出品方、发行方、主投方，光线传媒成为最大的赢家。
2019年，光线总营收收入达到28.29亿，同比大增89.7%，扣非净利润达8.6亿，同比上升404.54%。看得出来，扣除了出售新丽带来的非经常性损益，光线的经营性业绩大幅增长。
在光线传媒财报中，影视剧收入前五名的项目收入总额为23.15亿，占总收入81%，分别是《哪吒》《疯狂的外星人》《听雪楼》《千与千寻》和《天气之子》。而《哪吒之魔童降世》若按照以光线投资比例70%来算，光线单在这部影片上的收益就有10-12亿元。
收入的确认，也直接拉高了光线的现金流。2019期末，经营活动流量净额达16.19亿，同比增长439.92%。同时现金及等价物净额也在6.4亿。此外，光线传媒2019期末长、短期借款均为零，商誉也无变化，账面现金非常充裕，在经营上也趋于稳定。
在项目储备上，光线预计2020上映的储备影片有《姜子牙》《八佰》《妙先生》《荞麦疯长》等13部，预计制作的电影项目有《大鱼海棠2》《凤凰》《魁拔》《深海》等41部，其中《哪吒2》也在前期策划中。光线多年苦心布局的动画电影，看起来终于要迎来爆发期。
芒果超媒自上市A股以来，一直是“绩优生”，无论市场如何变化，一直在盈利。作为公司重组上市以来第一个完整的会计年度，芒果的2019年成绩单很漂亮。
依靠OTT/IPTV牌照、众多新媒体平台渠道，以及业务线庞大，自有生态内即可成本相抵等优势，让芒果又一年保持了盈利。2019年总营收125亿，净利润11.5亿，同比增长33.59%。
通读财报不难发现，在这25家上市公司中，芒果超媒也是账面上现金最多的公司，现金及等价物净额高达25.2亿，同比增长338.02%。
其实，2019年芒果的现金流要比上年健康一些。尽管18年也在盈利，但账面上只有投资活动现金为正。到2019年，在经营活动上也有了现金收入。
不过值得注意的是，如此高的现金储备，背后其实是公司对于对外投资、募资的收缩，以及借款的减少，导致了投资和募资活动现金流出的大幅降低，才出现了经营活动、投资、募资活动现金净额均为正的情况。
芒果超媒应收帐款一项中，较期初增加16.5亿元，财报中解释称，大幅增加主要来源于新媒体平台运营和内容制作发行的收入。另外，在2019年，芒果超媒也并没有重大股权并购事件，只是用5000万投资了一家广告公司。
综合以上信息，普遍来说，可以有这两种解释：1、上市公司可能即将进行大规模内部业务扩张；2、资金将随时转做他用，甚至现金流是通过关联交易而达成。
2019年，芒果超媒得到一笔19.8亿元募资，这同时也是芒果现金流大幅增加的主要来源。根据财报，募资的主要用项，主要是针对快乐购电商平台服务、呼叫中心扩建、信息技术系统平台升级、交互系统、芒果TV云存储等新媒体平台服务项目的建设。
这样看来，真相或许只有一个：芒果超媒正在进行大规模的内部业务投资。不过，也别忘了，当年芒果超媒借壳重组上市的四年业绩承诺，2020年是最后一年了。尽管在在前三年，5家打包上市标的全部超额完成，但疫情影响下的2020年能否完成业绩，还是个未知数。
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